远光软件：13年电网侧业务将明显提速

事件:

公司发布2012年年报，营业总收入达7.80亿元，较上年同期增长21.38%;归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元，较上年同期增长达36%;基本每股收益0.65元，较上年同期增长34.17%;

点评:

业绩符合预期:公司2012年归属母公司净利润同比增长36%，与业绩快报基本一致;公司2012年实现稳定较快增长，主要原因包括:1)报告期内国内电力信息化行业持续、深化发展，公司电网侧业务实现平稳增长，发电侧则实现了较快增长;2)公司兑现了年初以来精细化管理，提高效率的承诺，成本费用控制良好，成本费用增速明显小于营收增幅;3)公司参股华凯投资集团经营良好，对公司业绩有一定积极影响;电网侧实现平稳增长:2012年是公司电网侧业务平稳过渡的一年，电网侧增速相对放缓，一方面由于南网一体化项目尚未全面启动，另一方面国网大集中项目尚处于筹备及前期研发阶段，国网自上而下的项目减少，以财务集约化管理的深化应用为主，更多的是服务性质的业务。2013年南网“一体化”项目将进入实质性启动阶段，南网收入将快速增长，公司电网侧业务13年将明显提速。

发电侧高速增长:2012年发电侧收入达2亿以上，同比增长超过100%，主要原因是报告期内集团资源管理(GRIS)项目在国电集团全面推广，基建管控、燃料管理、资金管理等业务也在国电集团完成了前期试点工作，同时公司在华能风险管控的项目进入了一期试点部署阶段。我们认为，2013年国电集团仍可实现高速增长，发电侧仍是公司盈利主要增长点。

软件业务毛利率持续提升，费用率控制良好:2012年公司总体毛利率为77.01%，同比下降0.09%，主要原因是由于报告期内毛利率相对较低的系统集成业务增长较快。分产品来看，公司集团资源管理(GRIS)、财务管理系列、电力生产管理三项主要软件业务毛利率近年持续、趋势性提升，一方面因为软件成熟度、复用度提高，更主要的原因来自于随着下游客户端转运维的产品逐年增加，高毛利率的服务性质收入占比提高。费用率方面，报告期内销售费用率同比降低1.3%，源于报告期内公司严控费用、提高效率，精细化管理效果显著;管理费用率同比增长0.67%，主要原因是报告期内公司大幅增加研发投入，研发支出增幅达46.78%所致。总体而言，公司费用率控制良好，严控效率、精细化管理成果显著，在大幅增加研发投入并坚持当期费用化的情况下，期间费用的增幅仍然能够明显低于收入增幅。

经营性现金流改善明显:报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达亿元，同比增长154.57%，主要原因有两点:1)电力行业信息化需求持续、稳定，公司主营业务收入增加;2)公司采取更为积极的催收策略，取得了良好效果。

技术人才储备增加，薪酬同比大幅增长:2012年公司员工数量达2691人，同比增长9.0%，其中技术人员达2320人，同比增长15.7%，技术人才储备增加明显，公司近年来注重人均效益的提升，对人员增长控制严格，注重引进中高级人才，尤其注重向创造收入的岗位倾斜，实际效果显著，近年来公司人员增长率显著低于收入增长率。同时我们可以观察到，公司12年支付给员工的薪酬达2.86亿元，同比增长28.25%，薪酬同比大幅增长且显著超过人员增长率，反映了公司对员工激励的重视程度。

13年业绩仍能取得稳定较快增长:公司13年业绩仍能取得30%以上的稳定较快增长。电网侧，国网“大集中”项目在去年需求规划敲定以后，将在13年逐渐进入落地实施阶段，而南网“一体化”项目也2013年将进入实质性启动阶段。发电侧，2013年集团资源管理(GRIS)仍处于建设高潮期，而今年国电业务软件(基建内控、数字化煤场、安全生产模块等)将全面铺开，且中电投项目有望于今年开始贡献收入。总体来看，年公司电网侧业务的增速将较为平稳，而发电侧仍将继续保持较快增长。

维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.87元，元的预测，对应当前PE分别为16.7X，12.8X，考虑到公司2013年业绩增长确定性较高，且估值已处于历史底部区域，维持“强烈推荐”评级。风险提示:核心人员流失;人力成本上升过快。

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