触控暂缓上市：引擎故事未获认可 引傅盛抨击

今天晚间，新浪科技从触控科技(滚动资讯)内部获悉，该公司已经决定延缓赴美IPO计划。由于引擎故事不被认可导致触控整体估值的下降。就在5天前，触控刚刚确定股票交易代码确定为“NEXT”。

而在陈昊芝的一封有关延缓上市的内部邮件中，他的一些言论还引发了猎豹移动CEO傅盛的抨击。一时间，触控和陈昊芝继宣布IPO之后再一次站在了风口浪尖。

陈昊芝不满估值

据触控科技CEO陈昊芝在一封内部邮件表示，资本市场愿意给触控科技2015年移动游戏业务利润的8-10倍PE，假设按照2015年利润预期90%完成度达到5400万美金，那么触控的市值将达到5.4亿美金。

对于这一价格，陈昊芝在邮件中表达了不满，并认为不该低于中国手游的估值，“以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游(这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润)。我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的利润。”目前中国手游的市值为6.57亿美元。

同时，陈昊芝在邮件中透露，1年前亚马逊曾愿意出6亿美元收购旗下Cocos游戏引擎。他认为，目前触控的估值不应该低于两者之和。

而触控的引擎及开发者平台的业务还没有实际收入体现，所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测，陈昊芝表示在这方面触控“非常难受或者说吃亏”。

引擎平台未被认可

一位不愿具名的投行人士对新浪科技表示，本次触控暂缓上市最主要的原因是引擎平台的故事未被认可，而由于该业务需要持续投入成本，反而影响了整体公司的利润。

对于这一说法，陈昊芝本人没有做出回应。但他在邮件中称，“看到非常多的投资人对触控科技平台和引擎概念的认可，但是由于没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。”

众所周知，游戏发行业务的净利率在10%-20%左右，而游戏自研的净利率在30%左右甚至更高。2013年，触控的《捕鱼达人》系列在其流水中的占比为53.8%，以此推算，2013触控游戏业务的净利率应该至少维持在20%-30%左右。

招股书显示，2013年触控R&D(research and development，科学技术领域)投入1.05亿，营销和市场费用投入1.49亿，据推算，研发费用应该大多数投到了引擎相关的平台业务上，销售和市场费用也有部分投入。

触控R&D投入在2011-2013年分别为1206万、3892万和1.05亿，2012年和2013年的同比增速为222.6%和170.27%。2012年在R&D的投入增速超过了运营总成本的增速，这是2012年亏损突然大幅扩大最重要的原因。

从招股书中可以看出，触控很希望成为一家以游戏引擎为核心的平台级公司，但尽管Cocos系列引擎有较高的市占率，还是没有被美国资本市场接受。

傅盛：合股比例不影响员工利益

陈昊芝在邮件中称，“以现在的估值上市，员工手里的股票很可能是4股合1股，尽管他相信公司上市后会大幅上涨(投行的判断可能是6、7倍的超额认购)”，而陈昊芝希望将估值做的更高，“这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。”同时他还拿出猎豹的10股合1做了对比。

对此，傅盛在 微博 上回应称，“一个公司发给员工股份比例是额定的，合股比例不会影响公司分配给员工的总利益， 猎豹移动 拿出了10%以上的股权分配给了除我之外的团队，价值2亿美金。”

随后，傅盛对新浪科技解释称，因为猎豹的母公司金山软件已经是香港上市公司，总股本很大所以导致猎豹兑换ADS是10换1。傅盛称，由于大家兑换ADS的比例相同，员工能在公司上市获得多少利益与ADS兑换比例无关。

对此，陈昊芝回应称，自己的算法没有问题，与傅盛强调的总比例是两回事。同时他表示，“不想就这个事情纠缠，希望理解”。

随后，陈昊芝又在微博上回应傅盛称，“对于触控内部邮件提及猎豹的期权ADS分配制度很抱歉，公司之间制度的设定不同，目标不同。不过，首先都是希望激励员工的投入和获得认同，初衷都是为企业和员工着想。”

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