悲乎，救市之后是休市

已经两天，托市行动在继续，其结局可能是，救出一个基本休市的牛市。逻辑如下：

首先，救市可能具有三个要素，一是无限的流动性注入，二是阻止甚至逆转恐慌情绪的蔓延，三是维护市场多空双向的自由交易。如果这三点被明显破坏，那么救市的后遗症也会比较严重。

现在的救市手段，通过主要券商金工团队的努力，大致可以概括如下特点：

一是比较狭窄的救市视野，即只救蓝筹，放弃创业板。这种救市也许是基于道德风险的考虑，也许是基于国家队只能拯救国家队的考虑，也许是基于流动性传递的考虑。只有假定投入蓝筹的流动性，能够合理流入小票市场，才能缓解恐慌；但创业板流动性事实上的枯竭，已延续了数周。也就是说，投入蓝筹的流动性，完全未能影响崩溃的创业板。

二是比较注重表象的稳市托市。从交易行为看，救市主要表现在收市前半小时的拉升，这种手段类似于庄家做图；然而好的技术图形，并不意味着日内交易的稳定，而只是自欺欺人的技术图形修复。但这种迹象在日益明显之中。

三是比较注重限制交易。这种限制交易，覆盖了证券公司，基金，保险资管和股指期货交易机构。而不充沛的流动性注入，配之以越来越多的交易限制，令人担心。

四是交易策略的简单原始。人们可以日益清晰的观察到，救市的操作标的集中在少数央企和国有企业中，其中石油石化和银行是操作核心。

五是救市的目标函数不明确。人们并不清楚，政府认为怎样的救市是成功的，或者基本不成功的。

因此，这种救市手段很快将带来如下的可以预见的结果：

一是市场流动性的加速枯竭。越来越多的企业选择停牌或跌停，市场内可以交易的标的日益减少，而这些残存的可交易标的，可能进一步成为市场出清操作的对象，为自保也将被迫加入停牌行列。目前A股的“休市指数”可能已在75%以上。

二是救市标的的道德风险。市场中的交易者可能会协同拉高政府愿意拉高的银行和石油石化，并从中获得利益，从而使这些蓝筹标的更快地从估值合理走向估值泡沫。如果每天涨幅都在5%以上，则2-3周之内，这些标的也将泡沫化。

三是救市者需要被拯救的困境。在大面积的停牌和跌停下，在少量标的上升，以维持收市时表面的稳市图之背景下，成长股向蓝筹的风格转换，以及蓝筹股向成长股的流动性传递无从谈起。如果市场没有在2-3周指数维持表面稳定的情况下，稳定情绪、宽松流动性和活化交易，那么目前几乎所有的市场交易者将采取危险的反向行动，即将明显高估的、金证喜爱的蓝筹加速砸出。

因此，数周内，也许我们很不幸地将看到基本休市的牛市。说基本休市，是因大多数标的已不可交易；说牛市，是因残存的极少数标的不需要太大交易量就能锁定涨停。

救市需要无限的流动性，稳定的预期，以及保护自由交易的契约精神。

你可以让两桶油和国有银行因筹码的集中而股价上涨，指数也因可交易的标的物可能只剩下这些银行石油石化而表现卓越，但这种牛市，会成为一种危险的奇观。并最终指向一个方向：救市之后，休市。

作者系北京师范大学教授，经济学家

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